说起资产配置这几个字，几乎所有的投资人和金融从业人员都会经常挂在嘴边，似乎所有的问题都可以从资产配置中找到解决办法，但是资产配置到底是什么？资产配置的理论支撑又是什么？其实很多人是很难全面的说清楚，今天给大家做个相关的梳理，看看你适合哪种资产配置模式。

400年前，西班牙人塞万提斯在著作《堂吉诃德》中写道：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”这种为了分散风险而做出的行为，正是资产配置概念诞生的雏形。所以可以确定的是，资产配置的第一任务是分散风险。

有一家店，专门贩卖雨伞。雨天时雨伞生意很好。但有一阵子，刚好很长一段时间都是大晴天，雨伞的生意一落千丈。于是老板就在思考，不如进货时少买一些雨伞，增加一些遮阳伞。例如雨伞70%，遮阳伞30%。虽然雨伞的收入会少一些，但是晴天的时候也会有一些收入。这样不管晴天雨天，收入的波动不会太大。

这个故事可以确定，资产配置的第二任务是平滑波动。所以资产配置所配置的内容要相关度比较低，甚至是相反。那么分散风险，平滑波动后，资产配置的第三任务，也是最终目标才会出现，就是实现长期相对稳健的回报，无论是企业的经营价值，经济周期红利，还是资产的时间价值才会体现。

那到底要怎么做资产配置？不同的经济周期中，市场阶段和不同的风险承受能力，资产配置也是不同的，下面可以看看那种理论适合您。

01“资产配置是投资市场中唯一免费的午餐”

马科维茨理论解决了“如何测定组合投资的风险与收益”和“如何平衡这两项指标进行资产分配”的问题，他也因此获得了1990年的诺贝尔经济学奖。在资产组合理论中，马科维茨用均值方差模型对资产配置进行了分析，其最早的模型只考虑三个维度的变量：资产的预期收益率、预期波动率、以及资产之间的相关性，由这个模型衍生出了60％股票＋40％债券的经典资产配置组合。

我们从2005年到2020年A股数据来看，以沪深300指数和中债全价指数来进行组合测算，可以发现，从三七，四六，五五，六四和七三组合来看，增加了30%的债券组合，不仅跑赢了纯多头的沪深300指数，同时还大幅降低年化波动率。

但是该模型虽然分散了部分风险，但因为投资种类仅两种，依然存在很大的风险，尤其是在金融不断创新的今天，这样的资产配置组合已很难发挥作用了。

02 全球最成功的大学捐赠基金——耶鲁模式

耶鲁模式来自于耶鲁大学捐赠基金，耶鲁捐赠基金被称为是全球运作最成功的学校捐赠基金，耶鲁模式也创造了机构投资史无前例的成就，其市值在30年里增长了11倍之多，基金过去30年以13.9%的投资回报率领跑全球高校基金，续写着耶鲁神话。

耶鲁模式结合了马科维茨均值方差模型和成熟的主观市场判断，但是由于非流动性资产的风险和收益特征难以量化，所以整体而言耶鲁模式更加偏向于主动型的资产管理。

虽说耶鲁捐赠基金是资产配置的黄金标杆，但是对于大部分投资人来说，要去投绝对收益产品和风险投资产品，是非常有难度和挑战的。

另外，加上较长的锁定期和较高的管理费用，如果你没有像耶鲁捐赠基金一样的人力物力资源，其实你很难选出便宜又好的产品，最后可能会花了大量的精力却得不偿失。

美国著名投行美林证券在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。

根据美林投资时钟，经济分为4个大的周期，“过热期”，“停滞期”，“衰退期”和“复苏期”，而投资人为了最大程度的避免经济周期所带来的影响，有两种做法。

第一种即是去预测经济周期，然后根据周期的不同而选取在相应周期中表现较好的投资标的。还有一种就是如果投资人很难预测经济周期，就在每个周期选择1到2个品种进行全覆盖，从而达到资产配置的目的。

投资时钟理论虽然比较完美，但只是资本市场一个静态的表现，滞后性比较严重，可以确认当下，但是很难预测经济拐点，等到我们反映过来的时候，机会已接近尾声，再进去或许只能成为接盘侠，同时1973到2004年30年间的数据在今天稍显短暂，在不同的生产力条件和宏观环境下，经济周期也会更难把控。

03 股神模式——巴菲特

巴菲特是一个特殊的资产配置模式，巴菲特所管理的资金只在股票和现金中配置。当股票市场机会减少的时候，巴菲特配置在现金（货币等价物）上的比例就会增加，以等待更好的投资机会的出现，巴菲特永远不会为了配置股票而配置股票。

巴菲特价值投资的成功也是基于美国经济高速增长的周期，同时对交易原则的严格执行，虽然疫情阶段也被航空股割过韭菜，但是大部分时间是非常成功的。

图：巴菲特现金比例和标普500指数走势

别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。最简单的道理往往最难做到。

04 桥水基金的成功之道——全天候对冲策略

1975年，达利欧在纽约的一间公寓创办了桥水基金，并在随后的47年里，把桥水做成了世界上最大的对冲基金。从2亿美元起步，而现在他已经掌管了1600亿美元的资产。

桥水最出名的就是全天候策略，简单说，就是任何时间他都能赚钱的策略。其实说起来也非常简单，就是股票，债券，商品，始终持有这三种资产，然后根据通胀和经济表现，得出四大周期象限，然后来调整股债商三种资产的比例。

全天候策略，其实就是最基础的宏观对冲策略，他就凭借着这套策略，把基金做得很大。他最大特点就是稳健，特别是在70年代，别人都赔钱的时候，他还能有收益可赚。

达利欧一战成名，因为在2008年金融危机之前，他研发的萧条预警指标开始报警，并且积极做了应对，在别人都赔钱的时候，他竟然还有14%的正收益。

不同的配置方法聚焦的资产价格的时间维度特征不同。美林时钟、全天候策略主要集中了中短期的资产轮动特征，而耶鲁模式和巴菲特模式把配置的起点放在了中长期资产价格特征。

但是我们也要注意，即使是主要聚焦资产价格长期特征的巴菲特模式在具体落地的时候也会考虑短期的价格特征。比如在股票市场过热的时候，巴菲特的现金比例会提高。对于巴菲特而言，这就是他这个模式下的战术配置。虽然战略上是全仓配置股票资产，但是股票市场阶段性过热的话，巴菲特毫不犹豫的降低股票资产的配置。

除了这些大师级的资产配置理论之外，市场上还有其他理论，比如核心资产和卫星资产理论、营养均合格理论、金字塔理论、足球场理论，这些都是基于资产的分散做的相关举例，方便大家去理解，但是缺少数据论证，更多的可以当成是一种理解方式。

而从上述的理论中，全天候对冲策略是抗风险能力更强，且有更简单的实操空间的一种理论，所以结合鑫理财的资产配置九宫格理论，根据自身的风险偏好，资金量的三种类型，可以衍生出来九个落点，可以更好的适应多种情况。

相较于其他资产配置理论，九宫格更加细化了可操作空间，可以让不同风险偏好，不同资金量的人都有对应的策略理论指导，让资产配置组合变得更加简单一些。

最后还要提醒大家，市场总在不断变化和创新，理论也在不断更新，没有最好的理论，只有最适合自己的方案。